來源：北京大學(xué)新聞網(wǎng)

2022年3月5日，李克強總理作了政府工作報告，全面肯定了過去一年我們所取得的巨大成就，也指出中國面臨前所未有的巨大挑戰(zhàn)。從外部來看，國際形勢風(fēng)云變幻，國際爭端和利益糾葛日益錯綜復(fù)雜。全球資本市場、外匯市場波動加劇，跌宕起伏，風(fēng)險和不確定性迅速上升。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，加息日期臨近有可能使問題雪上加霜。就內(nèi)部而言，貨幣政策承受的壓力日益上升，面臨多重困境。一方面，要解決實體經(jīng)濟大幅下滑、企業(yè)和家庭資產(chǎn)負債表惡化、消費領(lǐng)域通脹與生產(chǎn)領(lǐng)域通縮困境交織并存、地方債和企業(yè)債高企且違約率上升、房地產(chǎn)市場收縮、資本市場維穩(wěn)等現(xiàn)實問題，同時完成政府工作報告中提到的做好“六穩(wěn)”“六保”、確保糧食能源安全、防范化解重大風(fēng)險以及社會保障、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域發(fā)展、抗擊疫情等重要任務(wù)，要求貨幣政策進一步寬松；另一方面，外匯供求格局趨于緊張、人民幣貶值預(yù)期強化、資本外逃壓力加大、通貨膨脹預(yù)期強化、化解風(fēng)險等要求貨幣政策中性偏緊，通過穩(wěn)定匯率化解系統(tǒng)性金融危機的隱患；進一步而言，如果中國政府既要促進實體經(jīng)濟發(fā)展又要通過穩(wěn)定匯率防范化解金融危機，央行就只能被迫適當加強資本管制，這與人民幣國際化的大方向背道而馳，有可能面臨巨大的國際壓力。正是因為內(nèi)憂外患加上三重困境的制約，我國貨幣政策必須盡快調(diào)整，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，充分發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為穩(wěn)增長、促就業(yè)，發(fā)展實體經(jīng)濟提供有力支持。

第一，貨幣政策的調(diào)整必須能夠有效促進內(nèi)外部經(jīng)濟目標的均衡。貨幣政策三難困境的本質(zhì)表明，中國貨幣政策回旋余地很小，空間有限；央行無論是去杠桿還是大規(guī)模放水，無論是持續(xù)緊縮還是大規(guī)模放松，都不具可持續(xù)性；那些認為我國貨幣政策游刃有余的結(jié)論是不成立的；對于貨幣政策我們既不能過度悲觀，也不能盲目樂觀。面對這種三難困境，首先，對國際社會的承諾、外匯儲備的損耗、高昂的干預(yù)成本、干預(yù)的有效性以及可持續(xù)性決定了，在對外減少外匯市場干預(yù)的前提下，穩(wěn)匯率的手段和方式需要適時調(diào)整，以應(yīng)對非常規(guī)時期黑天鵝事件的不利沖擊。其次，繼續(xù)按照外松內(nèi)緊的原則對內(nèi)加強資本管制，將人民幣貶值壓力內(nèi)部消化。人民幣匯率走勢與經(jīng)濟基本面的背離需要高度警惕、未雨綢繆，提前采取必要措施防患于未然。最后，針對新冠疫情導(dǎo)致實體經(jīng)濟下滑的嚴峻局勢，維持貨幣政策的謹慎寬松，適當注入更多流動性來實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長的目標。

第二，貨幣政策的總量控制與結(jié)構(gòu)調(diào)整必須兼顧。央行貨幣政策委員會在2021年第四季度例會上提出“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。在此基礎(chǔ)上，政府工作報告進一步予以明確。面對中國經(jīng)濟面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，貨幣政策必須從總量和結(jié)構(gòu)兩個方面同時發(fā)力。具體而言就是，在總量上，通過擴大流動性投放規(guī)模、全面下調(diào)存款準備金率、小幅下調(diào)政策利率等工具增加流動性注入；在結(jié)構(gòu)上，通過擴大支持普惠小微企業(yè)和個體工商戶的再貸款規(guī)模、實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等措施，實現(xiàn)定向投放、精準注入和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。就總量與結(jié)構(gòu)的關(guān)系而言，總量適度擴張表明的是政策取向，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，結(jié)構(gòu)工具優(yōu)化提供的是結(jié)構(gòu)性支撐，二者缺一不可，必須兼顧。

第三，貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)與逆周期調(diào)節(jié)必須有效結(jié)合。貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)是2018年中央經(jīng)濟工作會議上提出的，是指通過一些貨幣政策工具和措施熨平經(jīng)濟運行中過度的周期性波動，降低由此積累的系統(tǒng)性風(fēng)險。貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)是2021年7月30日中央政治局會議上提出的新說法，也是政府工作報告中再次強調(diào)的。在原來一直強調(diào)和貫徹實施的逆周期調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，把跨周期調(diào)節(jié)這一新思路寫進政府工作報告，彰顯了它的重要性。逆周期調(diào)節(jié)是通過具體的貨幣政策手段付諸實施，屬于具體執(zhí)行也就是戰(zhàn)術(shù)層面的范疇；而跨周期調(diào)節(jié)則是通過跨周期政策設(shè)計保持貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，屬于總體設(shè)計也就是戰(zhàn)略層面的范疇。值得強調(diào)的是，首先，跨周期調(diào)節(jié)的政策主旨是兼顧當期和未來發(fā)展的平衡，確保政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性；其次，跨周期調(diào)節(jié)要求實現(xiàn)跨部門、多政策之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，確保政策的全局性；最后，跨周期調(diào)節(jié)必須實現(xiàn)穩(wěn)增長與促改革的平衡，確保政策的可持續(xù)性。這些目標需要按照逆周期調(diào)節(jié)的方式通過具體的貨幣政策工具來付諸實施和完成，因此，跨周期調(diào)節(jié)與逆周期調(diào)節(jié)必須有效結(jié)合，相輔相成。

第四，貨幣政策調(diào)整必須有效應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整帶來的挑戰(zhàn)。從美國經(jīng)濟形勢來看，一方面，美國經(jīng)濟活動和就業(yè)指標繼續(xù)得以改善，近幾個月來，就業(yè)崗位的增長強勁，失業(yè)率亦大幅下降。另一方面，面對近期地緣事件可能帶來的不確定性、與疫情有關(guān)的供需失衡、能源價格的上漲以及更廣泛的物價壓力帶來的額外通脹壓力，美聯(lián)儲將今年的GDP增長預(yù)測從4%下調(diào)到了2.8%，明年為2.2%，2024年為2%。并大幅上調(diào)了通脹預(yù)測，以匹配現(xiàn)實狀況。通脹預(yù)測中值今年為4.3%，明年降至2.7%，2024年為2.3%，風(fēng)險偏向上行。為了尋求在長期內(nèi)實現(xiàn)最大（充分）就業(yè)以及2%的通貨膨脹目標，美聯(lián)儲貨幣政策取向趨于緊縮。具體內(nèi)容包括：（1）首次加息，于3月16日決定將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間提高到0.25%-0.5%（加息25bps）；（2）正式進入加息周期，預(yù)計年內(nèi)可能加息4-6次；（3）啟動縮表，預(yù)計在5月開始減少其持有的國債、機構(gòu)債務(wù)以及MBS。面對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整帶來的沖擊要高度重視。首先，中國貨幣政策要主動應(yīng)對，按照國內(nèi)優(yōu)先的原則制定貨幣政策；其次，新增貸款要保持適度增長，更好地支持實體經(jīng)濟，實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長的目標；再次，追求央行穩(wěn)中偏松的政策基調(diào)不會因美聯(lián)儲加息而改變，但是不宜大幅寬松，即使為了保持流動性合理充裕，也不要以大幅降準的方式飲鴆止渴；最后，中美貨幣政策錯配造成的中美利差收斂、資本回流、美元指數(shù)走高、美國經(jīng)濟增速放緩等因素，將對中國跨境資本流動、人民幣匯率以及金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生一系列不容忽視的影響，短期降息的空間和回旋余地較小。

第五，貨幣政策調(diào)整必須有效應(yīng)對不確定性上升帶來的風(fēng)險。疫情反復(fù)加劇、地緣政治博弈復(fù)雜化、俄烏戰(zhàn)爭突發(fā)、全球供應(yīng)鏈趨于脆弱、能源價格飆升、通脹壓力加劇、金融市場跌宕起伏，這些不確定因素以及無法事先預(yù)料的黑天鵝事件都對中國貨幣政策調(diào)整提出了更高的要求。首先，如此多不可預(yù)測的不確定性因素，表明貨幣政策必須謹慎、穩(wěn)健，要留出足夠的回旋余地，無論是大幅寬松還是大幅緊縮都是不可取的，必須避免貨幣政策的大起大落，以免將來為了糾錯付出更高的額外成本。其次，對于每一類不確定因素，必須組織力量加強研究和預(yù)判，要有可行的預(yù)案和應(yīng)對之策，不能“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”，不能“平時不燒香，急來抱佛腳”。最后，對于每一類不確定因素的性質(zhì)、產(chǎn)生的背景、由此帶來的正負面影響以及演變和調(diào)整的路徑必須有全面、透徹的認識和理解，要擯棄非此即彼、非黑即白、“沒有永遠的敵友，只有永遠的利益”的落后思維模式，要把簡單的靜態(tài)一次性博弈向動態(tài)的重復(fù)性博弈優(yōu)化。確保貨幣政策的連續(xù)性、有效性、前瞻性、靈活性、針對性。

第六，貨幣政策調(diào)整必須同時兼顧宏觀和微觀領(lǐng)域的突發(fā)性事件的負面影響。在宏觀層面來看，類似俄烏沖突這類對全球都會構(gòu)成挑戰(zhàn)的系統(tǒng)風(fēng)險，有可能導(dǎo)致全球金融市場的劇烈震蕩，也會對外匯市場和匯率穩(wěn)定構(gòu)成嚴峻沖擊，俄羅斯盧布大幅貶值、俄羅斯股市交易閉市、俄羅斯銀行體系面臨擠兌就是明顯的例子。就微觀層面而言，青山集團作為一個企業(yè)，在期貨市場上做空交易不當，同樣會對國內(nèi)金融期貨市場、中國戰(zhàn)略資源儲備以及新興行業(yè)所需的資源供給帶來沖擊。突發(fā)性事件無論是來自宏觀層面還是微觀層面，都會對貨幣政策的實施帶來致命影響，進而對于貨幣政策的適當應(yīng)對提出更高的要求。在這類事件中，央行應(yīng)當充當什么角色？發(fā)揮什么作用？貨幣政策如何相應(yīng)調(diào)整？這些都是我們應(yīng)當必須引起重視的問題。

第七，貨幣政策的調(diào)整必須有效服務(wù)于政府工作的具體任務(wù)目標。可以說，立足當下、放眼長遠，政府工作報告為我國貨幣政策調(diào)整的必要性、原則、可行性都指明了方向，里面有許多問題都值得深入研究。總之，對于政府而言，貨幣政策無論如何調(diào)整都必須根據(jù)政府工作報告精神與時俱進。貨幣政策與財政政策如何協(xié)調(diào)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)與疫情防控如何平衡、降息降準與穩(wěn)匯率如何取舍、金融危機防范與挽救實體經(jīng)濟的矛盾如何化解、穩(wěn)就業(yè)與穩(wěn)金融如何兼顧、貨幣政策負責(zé)的內(nèi)部均衡與匯率政策負責(zé)的外部平衡如何統(tǒng)籌是必須解決的難題。